Évaluation d’une entreprise selon la méthode du revenu résiduel

Il existe de nombreuses méthodes différentes pour évaluer une entreprise ou ses actions. On pourrait choisir d’utiliser une approche d’ évaluation relative , en comparant les multiples et les paramètres d’une entreprise par rapport à d’autres entreprises de son industrie ou de son secteur. Une autre alternative consisterait à évaluer une entreprise sur la base d’une estimation absolue, telle que la mise en œuvre d’ une modélisation des flux de trésorerie actualisés ou la méthode de l’actualisation des dividendes, dans le but de donner une valeur intrinsèque à ladite entreprise.

Une méthode d’évaluation absolue qui n’est peut-être pas si familière à la plupart, mais qui est largement utilisée par les analystes, est la méthode du revenu résiduel . Dans cet article, nous vous présenterons les bases sous-jacentes de la méthode du revenu résiduel et comment elle peut être utilisée pour attribuer une valeur absolue à une entreprise.

Une introduction au revenu résiduel

Lorsque la plupart entendent le terme revenu résiduel, ils pensent à un excédent de trésorerie ou de revenu disponible. Bien que cette définition soit correcte dans le domaine des finances personnelles, en termes de valorisation des capitaux propres, le revenu résiduel est le revenu généré par une entreprise après prise en compte du coût réel de son capital . Vous vous demandez peut-être, « mais les entreprises ne tiennent-elles pas déjà compte de leur coût du capital dans leurs intérêts débiteurs ? » Oui et non. Les intérêts débiteurs sur le compte de résultat ne représentent que le coût de la dette d’une entreprise, sans tenir compte de son coût des capitaux propres , tels que les versements de dividendes et autres coûts des capitaux propres. En envisageant le coût des capitaux propres d’une autre manière, voyez-le comme le coût d’opportunité pour les actionnaires ou le taux de rendement requis. Le modèle de revenu résiduel tente d’ajuster les estimations des bénéfices futurs d’une entreprise pour compenser le coût des capitaux propres et attribuer une valeur plus précise à une entreprise. Bien que le rendement pour les détenteurs d’actions ne soit pas une obligation légale, comme le rendement pour les détenteurs d’obligation, pour attirer les investisseurs, les entreprises doivent les indemniser pour l’exposition au risque d’investissement.

Lors du calcul du revenu résiduel d’une entreprise, le calcul clé consiste à déterminer sa charge en fonds propres. Les frais de capitaux propres sont simplement les capitaux propres totaux d’une entreprise multipliés par le taux de rendement requis de ces capitaux propres et peuvent être estimés à l’aide du modèle de tarification des immobilisations . La formule ci-dessous montre l’équation des frais de participation:

Charge des capitaux propres = Capital des capitaux propres x Coût des capitaux propres

Une fois que nous avons calculé la charge des capitaux propres, il suffit de la soustraire du bénéfice net de l’entreprise pour obtenir son revenu résiduel. Par exemple, si la société X a déclaré un bénéfice de 100 000 $ l’an dernier et financé sa structure de capital avec 950 000 $ de capitaux propres à un taux de rendement requis de 11%, son revenu résiduel serait:

Frais de participation – 950 000 $ x 0,11 = 104 500 $

Revenu net: 100 000 $
Frais d’équité: – 104 500 $
Revenu résiduel: – 4 500 $

Ainsi, comme vous pouvez le voir dans l’exemple ci-dessus, en utilisant le concept de revenu résiduel, bien que la société X rapporte un bénéfice sur son compte de résultat, une fois que son coût des capitaux propres est inclus par rapport à son rendement pour les actionnaires, il est en fait économiquement non rentable sur la base sur le niveau de risque donné. Cette constatation est le principal moteur de l’utilisation de la méthode du revenu résiduel. Un scénario dans lequel une entreprise est rentable sur une base comptable peut ne pas être une entreprise rentable du point de vue d’un actionnaire si elle ne peut pas générer de revenu résiduel.

Valeur intrinsèque avec revenu résiduel

Maintenant que nous avons trouvé comment calculer le revenu résiduel, nous devons maintenant utiliser cette information pour formuler une véritable estimation de la valeur pour une entreprise. Comme d’autres approches d’évaluation absolue, le concept d’ actualisation des bénéfices futurs est également utilisé dans la modélisation du revenu résiduel. La valeur intrinsèque, ou juste valeur , des actions d’une entreprise en utilisant l’approche du revenu résiduel, peut être décomposée en sa valeur comptable et les valeurs actuelles de ses revenus résiduels futurs attendus, comme illustré dans la formule ci-dessous.

où:
BV=Valeur comptable actuelle
RI=Revenu résiduel futur
r=Taux de retour
n=Nombre de périodes

Comme vous l’avez peut-être remarqué, la formule d’évaluation du revenu résiduel est très similaire à un modèle d’actualisation des dividendes à plusieurs degrés, substituant les paiements de dividendes futurs aux bénéfices résiduels futurs. En utilisant les mêmes principes de base qu’un modèle d’actualisation des dividendes pour calculer les bénéfices résiduels futurs, nous pouvons dériver une valeur intrinsèque pour les actions d’une entreprise. Contrairement à l’approche DCF qui utilise le coût moyen pondéré du capital pour le taux d’actualisation , le taux approprié pour la stratégie de revenu résiduel est le coût des capitaux propres.

Et pour finir…

L’approche du revenu résiduel offre des avantages et des inconvénients par rapport aux méthodes d’actualisation des dividendes et de DCF les plus utilisées. Sur le plan positif, les modèles de revenu résiduel utilisent des données facilement disponibles dans les états financiers d’une entreprise et peuvent être bien utilisés avec les entreprises qui ne versent pas de dividendes ou ne génèrent pas de flux de trésorerie disponibles positifs. Plus important encore, comme nous l’avons vu précédemment, les modèles de revenu résiduel examinent la rentabilité économique d’une entreprise plutôt que sa rentabilité comptable. Le plus gros inconvénient de la méthode du revenu résiduel est le fait qu’elle repose si fortement sur des estimations prospectives des états financiers d’une entreprise, laissant les prévisions vulnérables aux biais psychologiques ou aux fausses déclarations historiques des états financiers d’une entreprise.

L’approche d’évaluation du revenu résiduel est une méthode d’évaluation viable et de plus en plus populaire et peut être mise en œuvre assez facilement, même par des investisseurs novices. Lorsqu’elle est utilisée conjointement avec les autres approches d’évaluation populaires, l’évaluation du revenu résiduel peut vous donner une estimation plus claire de ce que peut être la vraie valeur intrinsèque d’une entreprise.


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