Utilisation optimale de l’effet de levier financier dans une structure de capital d’entreprise

Une entreprise a besoin de capitaux financiers pour exploiter son entreprise. Pour la plupart des entreprises, le capital financier est levé en émettant des titres de créance et en vendant des actions ordinaires. Le montant de la dette et des capitaux propres qui composent la structure du capital d’une entreprise a de nombreuses implications en termes de risque et de rendement. Par conséquent, la direction de l’entreprise doit utiliser un processus approfondi et prudent pour établir la structure de capital cible d’une entreprise. La structure du capital est la façon dont une entreprise finance ses opérations et sa croissance en utilisant différentes sources de financement.

Utilisation empirique du levier financier

L’effet de levier financier est la mesure dans laquelle les titres à revenu fixe et les actions privilégiées sont utilisés dans la structure du capital d’une entreprise. L’effet de levier financier a de la valeur en raison du bouclier fiscal sur les intérêts offert par la loi américaine sur l’impôt sur les sociétés. L’utilisation d’un levier financier a également une valeur lorsque les actifs achetés avec le capital de la dette gagnent plus que le coût de la dette qui a été utilisée pour les financer. Dans ces deux circonstances, l’utilisation d’un levier financier augmente les bénéfices de l’entreprise. Cela dit, si l’entreprise ne dispose pas d’un revenu imposable suffisant pour se protéger, ou si ses bénéfices d’exploitation sont inférieures à une valeur critique, le levier financier réduira la valeur des fonds propres et donc la valeur de l’entreprise.

Compte tenu de l’importance de la structure du capital d’une entreprise, la première étape du processus décisionnel en matière de capital consiste à ce que la direction d’une entreprise décide du montant des capitaux externes qu’elle devra mobiliser pour exploiter son entreprise. Une fois ce montant déterminé, la direction doit examiner les marchés financiers pour déterminer les conditions dans lesquelles l’entreprise peut lever des capitaux. Cette étape est cruciale pour le processus, car l’environnement du marché peut restreindre la capacité de l’entreprise à émettre des titres de créance ou des actions ordinaires à un niveau ou à un coût attractif. Cela dit, une fois ces questions répondues, la direction d’une entreprise peut concevoir la politique de structure du capital appropriée et construire un ensemble d’instruments financiers qui doivent être vendus aux investisseurs. En suivant ce processus systématique, la décision de financement de la direction devrait être mise en œuvre conformément à son plan stratégique à long terme et à la manière dont elle souhaite faire croître l’entreprise au fil du temps.

L’utilisation du levier financier varie considérablement selon l’industrie et le secteur des entreprises. Il existe de nombreux secteurs industriels dans lesquels les entreprises opèrent avec un haut niveau de levier financier . Les magasins de détail, les compagnies aériennes, les épiceries, les sociétés de services publics et les institutions bancaires en sont des exemples classiques. Malheureusement, l’utilisation excessive du levier financier par de nombreuses entreprises de ces secteurs a joué un rôle primordial en forçant bon nombre d’entre elles à déposer le bilan du chapitre 11 . Les exemples incluent RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) et Midwest Generation (2012). De plus, le recours excessif au levier financier a été le principal responsable de la crise financière américaine entre 2007 et 2009. La disparition de Lehman Brothers (2008) et de nombreuses autres institutions financières à fort effet de levier sont des exemples parfaits des ramifications négatives associées à l’utilisation de structures de capital à fort effet de levier.

Aperçu du théorème de Modigliani et Miller sur la structure du capital des entreprises

L’étude de la structure optimale du capital d’une entreprise remonte à 1958, lorsque Franco Modigliani et Merton Miller ont publié leur ouvrage lauréat du prix Nobel «Le coût du capital, le financement des sociétés et la théorie de l’investissement». En tant que prémisse importante de leur travail, Modigliani et Miller ont illustré que dans des conditions où les impôts sur les bénéfices des sociétés et les coûts de détresse ne sont pas présents dans l’environnement des affaires, l’utilisation d’un levier financier n’affecte pas la valeur de l’entreprise. Ce point de vue, connu sous le nom de théorème de proposition de pertinence , est l’un des éléments les plus importants de la théorie académique jamais publiés.

Malheureusement, le théorème de la non-pertinence, comme la plupart des travaux économiques récompensés par un prix Nobel, nécessite certaines hypothèses pratiques qui doivent être acceptées pour appliquer la théorie dans un environnement réel. En reconnaissance de ce problème, Modigliani et Miller ont élargi leur théorème de proposition de pertinence pour inclure l’impact de l’impôt sur les sociétés et l’impact potentiel du coût de la détresse , afin de déterminer la structure optimale du capital pour une entreprise. Leur travail révisé, universellement connu sous le nom de théorie de l’arbitrage de la structure du capital, montre que la structure optimale du capital d’une entreprise devrait être l’équilibre prudent entre les avantages fiscaux qui sont associés à l’utilisation du capital de la dette et aux coûts associés au potentiel de faillite de l’entreprise. Aujourd’hui, la prémisse de la théorie du compromis est le fondement que la direction de l’entreprise devrait utiliser pour déterminer la structure de capital optimale pour une entreprise.

Impact du levier financier sur la performance

La meilleure façon d’illustrer l’impact positif de l’effet de levier financier sur la performance financière d’une entreprise est peut-être de fournir un exemple simple. La rentabilité des capitaux propres est un élément fondamental populaire utilisé pour mesurer la rentabilité d’une entreprise car il compare le profit qu’une entreprise génère au cours d’un exercice avec l’argent investi par les actionnaires. Après tout, l’objectif de chaque entreprise est de maximiser la richesse des actionnaires, et la rentabilité des capitaux propres est la mesure du retour sur investissement des actionnaires.

Étant donné que la gestion de la plupart des entreprises s’appuie fortement sur la rentabilité des capitaux propres pour mesurer les performances, il est essentiel de comprendre les composants de la  rentabilité des capitaux propres pour mieux comprendre ce que la métrique transmet.

Une méthodologie populaire pour calculer la rentabilité des capitaux propres est l’utilisation du modèle DuPont . Dans sa forme la plus simpliste, le modèle DuPont établit une relation quantitative entre le bénéfice net et les capitaux propres, où un multiple plus élevé reflète une performance plus élevée. Cependant, le modèle DuPont étend également le calcul général de la rentabilité des capitaux propres pour inclure trois de ses parties. Ces parties comprennent la marge bénéficiaire de l’entreprise , le chiffre d’affaires des actifs et le multiplicateur des capitaux propres . En conséquence, cette formule DuPont élargie pour la rentabilité des capitaux propres est la suivante:

Retour sur capitaux propres = Revenu net / Avoir

La décomposition de premier niveau du ratio central donne l’équation suivante :

Sur la base de cette équation, le modèle DuPont illustre que la rentabilité des capitaux propres d’une entreprise ne peut être amélioré qu’en augmentant la rentabilité de l’entreprise, en augmentant son efficacité opérationnelle ou en augmentant son levier financier.

Le premier ratio, que l’on appelle ratio de marge nette, constitue le premier point d’intérêt du
système de DuPont, le premier facteur explicatif du rendement. Il renseigne sur la rentabilité des
ventes de l’entreprise, c’est-à-dire sur la quantité de bénéfice net que génère chaque dollar de ventes. Idéalement, l’entreprise souhaitera que ce ratio soit le plus élevé possible puisque cela
signifie qu’elle retire le maximum de bénéfices de l’effort de ventes.

Le tableau qui suit résume le premier niveau de décomposition du système DuPont, il permet de
mettre en valeur les trois facteurs pouvant expliquer l’évolution de l’avoir des actionnaires:

Mesure du risque de levier financier

La direction générale a tendance à mesurer le levier financier en utilisant des ratios de solvabilité à court terme . Comme son nom l’indique, ces ratios sont utilisés pour mesurer la capacité de l’entreprise à respecter ses obligations à court terme. Deux des ratios de solvabilité à court terme les plus utilisés sont le ratio actuel et le ratio de trésorerie (acide test ratio). Ces deux ratios comparent l’actif à court terme de l’entreprise à son passif à court terme. Cependant, alors que le ratio actuel fournit une métrique de risque agrégée, le ratio de test acide fournit une meilleure évaluation de la composition des actifs courants de l’entreprise aux fins de respecter ses obligations de passif courant, car il exclut les stocks des actifs courants.

Les ratios de capitalisation sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Bien que de nombreux ratios de capitalisation soient utilisés dans l’industrie, deux des paramètres les plus populaires sont le ratio dette à long terme / capitalisation et le ratio dette totale / capitalisation. L’utilisation de ces ratios est également très importante pour mesurer le levier financier. Cependant, il est facile de fausser ces ratios si la direction loue les actifs de l’entreprise sans capitaliser sur la valeur des actifs au bilan de l’entreprise . De plus, dans un environnement de marché où les taux débiteurs à court terme sont bas, la direction peut choisir d’utiliser la dette à court terme pour financer ses besoins en capital à court et à long terme. Par conséquent, des mesures de capitalisation à court terme doivent également être utilisées pour effectuer une analyse des risques .

Les ratios de couverture sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Le ratio de couverture des intérêt , également connu sous le nom de ratio multiplié par les intérêts gagnés, est peut-être la mesure de risque la plus connue. Le ratio de couverture des intérêts est très important car il indique la capacité d’une entreprise à avoir suffisamment de résultat opérationnel avant impôt pour couvrir le coût de sa charge financière. Le ratio des fonds provenant des opérations à la dette totale et le ratio des flux de trésorerie d’exploitation libres à la dette totale sont également d’importantes mesures de risque utilisées par la direction de l’entreprise.

Facteurs pris en compte dans le processus décisionnel sur la structure du capital
De nombreux facteurs quantitatifs et qualitatifs doivent être pris en compte lors de l’établissement de la structure du capital d’une entreprise. Premièrement, du point de vue des ventes, une entreprise qui affiche une activité commerciale élevée et relativement stable est mieux placée pour utiliser le levier financier, par rapport à une entreprise qui a des ventes plus faibles et plus volatiles.

Deuxièmement, en termes de risque commercial, une entreprise avec moins de levier d’exploitation a tendance à être en mesure de prendre plus de levier financier qu’une entreprise avec un haut niveau de levier d’exploitation .

Troisièmement, en termes de croissance, les entreprises à croissance plus rapide sont susceptibles de s’appuyer davantage sur l’utilisation de l’effet de levier financier, car ces types d’entreprises ont généralement besoin de plus de capitaux à leur disposition que leurs homologues à croissance lente.

Quatrièmement, du point de vue fiscal, une entreprise qui se situe dans une tranche d’imposition plus élevée a tendance à utiliser plus de dettes pour profiter des avantages du bouclier fiscal.

Cinquièmement, une entreprise moins rentable a tendance à utiliser plus de levier financier, car une entreprise moins rentable n’est généralement pas en position de force pour financer ses opérations commerciales à partir de fonds générés en interne.

La décision sur la structure du capital peut également être abordée en examinant une multitude de facteurs internes et externes. Premièrement, du point de vue de la gestion, les entreprises dirigées par des dirigeants agressifs ont tendance à utiliser davantage de levier financier. À cet égard, leur objectif d’utilisation de l’effet de levier financier est non seulement d’augmenter la performance de l’entreprise, mais également de contribuer à assurer leur contrôle sur l’entreprise.

Deuxièmement, lorsque les temps sont bons, le capital peut être levé en émettant des actions ou des obligations. Cependant, lorsque les temps sont mauvais, les fournisseurs de capitaux préfèrent généralement une position garantie, qui, à son tour, met davantage l’accent sur l’utilisation du capital de la dette. Dans cet esprit, la direction a tendance à structurer la composition du capital de la société de manière à offrir une flexibilité pour mobiliser des capitaux futurs dans un environnement de marché en constante évolution.

Résumé

Essentiellement, la gestion d’entreprise utilise un levier financier principalement pour augmenter le bénéfice par action de la société et pour augmenter sa rentabilité des capitaux propres. Cependant, ces avantages s’accompagnent d’une variabilité accrue des revenus et de la possibilité d’une augmentation du coût de la détresse financière , peut-être même de la faillite. Dans cette optique, la direction d’une entreprise doit tenir compte du risque commercial de l’entreprise, de la situation fiscale de l’entreprise, de la flexibilité financière de la structure du capital de l’entreprise et du degré d’agressivité managériale de l’entreprise lors de la détermination de la structure optimale du capital.


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